Что делать китайским властям

Отсутствие прогресса с институциональными реформами, а также барьеры на пути структурной коррекции усиливают сомнения многих зарубежных и китайских экспертов в перспективах экономического роста в Китае. Некоторые даже ожидают финансового кризиса в случае, если лопнет пузырь на рынке жилья или произойдет крупный дефолт по долгам местных правительств либо корпораций. Торговая война с США лишь усугубляет подобные тревоги.

Замедление в Китае было неизбежно после четырех десятилетий головокружительного роста экономики, однако правительству следует постараться остановить этот процесс в 2019 году. В противном случае экономическая, финансовая и социальная стабильность в Китае окажутся под угрозой. Цели можно достичь, если будет скорректирована макроэкономическая политика.

Начнем с монетарной. Народный банк Китая (НБК) сейчас несет ответственность (и это его минимум) за поддержание стабильности роста экономики, а также уровня занятости, цен и валютного курса. Слишком много целей, чтобы стремиться к ним одновременно, и это приводит к внезапным и регулярным разворотам в монетарной политике.

Начиная с конца 2011 года НБК менял свою позицию четырежды в ответ на колебания цен на жилье. Но эти маневры нередко мешали выполнению других задач. Например, ужесточение монетарной политики могло помочь обуздать безудержный рост цен на жилье, но усугубило замедление темпов роста экономики.

В реальности монетарное ужесточение, возможно, даже и не нужно. Многие считают, что проводившиеся НБК вливания ликвидности (особенно мощные стимулы, принятые в ответ на мировой экономический кризис 2008 года) привели к возникновению пузыря на рынке недвижимости, но на самом деле цены на жилье начали быстро расти задолго до того. Не очевидно, что увеличение предложения денег приводит к росту цен; эффект может быть совершенно противоположным: растущие цены на жилье поглощают слишком много ликвидности, поэтому НБК следует расширять предложение денег для поддержания реальной экономики.

Поскольку темпы роста экономики в Китае постепенно снижаются, а индекс потребительских цен находится на уровне около 2%, НБК следовало бы перейти к более экспансионистской монетарной политике. Для сдерживания цен на жилье можно использовать бюджетные рычаги. Учитывая народное недовольство ситуацией на рынке недвижимости, эта задача остается очень важной. Да, конечно, экспансионизм создаст понижающее давление на юань, усиливая эффект политики нормализации ставок, которую проводит Федеральный резерв США. Но надо позволить этому случиться, а НБК перестанет нести ответственность за поддержание стабильности валютного курса.

Долгое время одержимость Китая валютной стабильностью лишала НБК подлинной монетарной автономности. Пришло время двигаться вперед. Сегодня китайские предприятия уже должны были научиться защищать себя от колебаний валютного курса. Кроме того, в стране сохраняется контроль за движением капитала, что фактически защищает его от излишне резкой девальвации, а тем более от бегства из юаня.

В любом случае для руководства Китая более важной задачей является необходимость выработки новых подходов к бюджетной политике. Даже администрация Дональда Трампа, несмотря на ее ограниченное понимание экономической науки, осознает ключевую роль государства в укреплении тех сфер, где у частного сектора нет достаточных стимулов для инвестиций, но которые важны для национальной ­безопасности и экономической стабильности.

К концу 2017 года соотношение госдолга к ВВП в Китае равнялось, согласно официальным данным, 36,2%. Реальная цифра, наверное, значительно выше, если учесть размеры непредвиденных обязательств (прежде всего, долги финансовых структур местных властей). Но даже в этом случае бюджетные позиции Китая будут выглядеть достаточно сильно по сравнению с ситуацией в большинстве других стран, особенно если вспомнить, что не все долги местных правительств являются «плохими».

Это означает, что у Китая сохраняется пространство для проведения экспансионистской бюджетной политики с акцентом на привлечение инвестиций. По итогам трех первых кварталов 2018 года инвестиции в основной капитал увеличились лишь на 5,4% по сравнению с 7,5% в 2017 году. В основном это вызвано резким спадом темпов роста инвестиций в инфраструктуру (на их долю приходится около 27% инвестиций в основной капитал) – с 19,8% в 2017 году до всего лишь 3,3% в 2018 году.

В частности, вместо того чтобы разрешать местным правительствам занимать у коммерческих банков средства на инфраструктурные инвестиции, центральное правительство должно само оплачивать эти счета. Комбинация роста расходов с сокращением доходов из-за снижения налогов и сборов может привести к тому, что дефицит бюджета Китая превысит 3% ВВП. Но, как и потолок валютного курса в размере 7 юаней за доллар, этот порог не должен считаться чем-то священным. Пока процентные ставки по гособлигациям удается удерживать на низком уровне, правительству не следует бояться выпускать их в большем количестве.