Ничего личного

Чтобы кардинально повысить инвестиционную привлекательность российских компаний, государству не обязательно выходить из их акционерного капитала. Критически важно сделать другое: полностью деполитизировать процесс корпоративного управления.

В посткризисном мире найдется немного стран, способных сравниться с Россией по качеству макроэкономической статистики. По ряду ключевых показателей, таких как объем внешнего долга к ВВП (около 10%), размер бюджетного дефицита (0,4% в I квартале текущего года), золотовалютные резервы (свыше 500 млрд долларов), страна входит в число наиболее устойчивых мировых экономик.

Глобальные инвесторы это заметили и оценили. Об этом можно судить по ситуации на рынке российского суверенного и корпоративного долга, который сегодня несомненно – один из самых привлекательных в мире. Взгляните на спреды между облигациями корпораций из России и сопоставимых с ними предприятий в других странах: их мощное сжатие в последние два-три года наглядно свидетельствует, что дисконта в оценке российских компаний, по крайней мере с точки зрения их платежеспособности, сегодня нет. Так, российские корпоративные бонды сейчас торгуются примерно на одном уровне с бразильскими. При этом их доходность в среднем всего лишь на 100 базисных пунктов выше, чем у корпоративных облигаций США. Но даже эта разница по большому счету ничто.

Однако если с отношением инвесторов к российским облигациям все в порядке (спрос на них остается устойчиво высоким), то этого не скажешь о местном рынке акций. Не секрет, что он хронически остается серьезно недооцененным по отношению не только к фондовым рынкам развитых, но и многих развивающихся стран, включая БРИК. Так, в начале II квартала значение мультипликатора P/E (отношение цены акций к прибыли на акцию) для основного российского индекса акций ММВБ составляло всего 5,9, тогда как его значение для бразильской Bovespa было 8,4, Шанхайской фондовой биржи – 13,4, а индийской BSE Sensex – 16,6. Иными словами, дисконт, с которым торгуются российские акции по отношению к бумагам из стран БРИК, находится в грубых пределах от 40 до 280%.

Чем объяснить столь заметную разницу? Основная причина – в пресловутом российском инвестиционном климате. Подробно перечислять все компоненты, по которым Россия здесь пока далека от лучших мировых образцов, вероятно, не имеет большого смысла – все о них и так прекрасно наслышаны. Упомяну лишь об одном. А именно о низком качестве корпоративного управления, которое нередко связывают с избыточным присутствием государства в российской экономике.

Действительно ли его слишком много? Не секрет, что вопрос этот обсуждается в России постоянно. Ответ же на него, на мой взгляд, радикально меняется в зависимости от того, о каком экономическом субъекте идет речь.

Наличие акционера в лице государства у компаний, работающих на конкурентном рынке и стремящихся к главной цели – максимизации прибыли, действительно выглядит не слишком оправданно. Другое дело, если работа корпорации сопряжена с выполнением ею определенных стратегических задач или социальных функций. В этом случае присутствие государства в реестре его акционеров не только не мешает, но зачастую просто необходимо.

В начале II квартала значение мультипликатора P/E (отношение цены акций к прибыли на акцию) для основного российского индекса акций ММВБ составляло всего 5,9, тогда как его значение для бразильской Bovespa было 8,4, Шанхайской фондовой биржи – 13,4, а индийской BSE Sensex – 16,6. Чем объяснить столь заметную разницу? Основная причина – в пресловутом российском инвестиционном климате

О каких компаниях здесь может идти речь? Например, о «естественных» монополиях, таких как ОАО «Российские железные дороги», которые должны не только зарабатывать прибыль, но и нести бремя развития транспортной инфраструктуры страны, требующее колоссальных инвестиций, которых нет ни у одной «рыночной» компании. Другой пример – Россельхозбанк, по сути играющий роль финансового агента государства по льготному кредитованию национального аграрного комп­лекса. Ясно, что успешно конкурировать в условиях «чистого» рынка такого рода предприятиям было бы сложно.

Проблема в том, что в России одни и те же компании, особенно с большой долей госучас­тия, играют обе роли одновременно. Именно поэтому здесь настолько широко распространен такой феномен, как «социализация акционерной стоимости» – когда корпоративный карман используется для решения социальных целей государства.

Я хочу подчеркнуть, что в участии корпоративного сектора в решении социальных задач нет ничего плохого. Ведь в противном случае Россия может превратиться в республику папу­асов, где все будут бегать с копьями и убивать друг друга. Но компания должна решать социальные задачи только тогда, когда у нее нет акционеров с другими, отличными от социальных или иных, не имеющих прямого отношения к бизнесу, целями. Иными словами, решение таких задач должно быть передано «специализированным» институтам, являющимся государственными агентствами. Остальные должны работать на рынке, что называется, на общих основаниях.

В то же время государству вовсе не обязательно полностью выходить из капитала рыночных компаний, чтобы существенно повысить их эффективность и в конечном счете их привлекательность в глазах инвесторов. Для этого критически важно максимально полно деполитизировать процесс корпоративного управления.

Это означает создание условий, при которых ключевые решения в компании, даже если государство остается акционером, принимались бы исключительно на основании целесообразности с точки зрения ее бизнеса. Не менее важно выстроить процессы принятия таких решений, которые бы подчинялись четко прописанным и формализованным критериям. Это позволит отойти от широко распространенной практики «ручного управления» и связанных с ней ошибок, а заодно поможет снизить в российской экономике коррупционные риски.

Такая перестройка помимо сложного психологического перехода к новой управленческой парадигме требует долгой, кропотливой работы и выглядит не очень гламурно. Однако, не проделав ее, страна потеряет шанс реально улучшить качество своей экономики, а иностранные инвесторы продолжат требовать за ее активы существенный дисконт.

Официальные партнеры

Logo nkibrics Logo dm arct Logo fond gh Logo palata Logo palatarb Logo rc Logo mkr Logo mp Logo rdb