Опасайтесь свободы

Width 250px ap09031805021 fmt

Китайские власти делают ставку на либерализацию финансовых рынков, видя в них спасение от экономических угроз, нависших над страной. Однако свободные рынки способны очень быстро привести КНР к еще более суровому кризису, нежели тот, с которым мир столкнулся в 2008-м.

В 2007 году Вэнь Цзябао, тогдашний премьер Китая, произнес знаменитую речь, назвав экономику страны «нестабильной, несбалансированной, нескоординированной и неустойчивой». Сегодня дисбаланс сохраняется: китайская экономика слишком сфокусирована на инвестициях и чрезмерно зависима от заемного капитала.

Нынешнее руководство твердо намерено построить более сбалансированную модель и верит, что «решающую роль» в этом должен сыграть рынок. В некоторых его сегментах дисциплину укрепить действительно нужно, но видеть в свободных рынках панацею для финансового сектора слишком опрометчиво. По правде говоря, сегодняшний экономический дисбаланс КНР – это отчасти свидетельство тех угроз, которые создала конкуренция на рынках заемного капитала.

Даже до кризиса 2008-го уровень инвестиций был исключительно высок: 40% годового ВВП. Экономисты призывали к переходу на более «потребительскую» модель роста. Но в 2009 году началось масштабное стимулирование, и экономика еще сильнее отдалилась от подобной модели. К 2012-му уровень инвестиций вырос до 47%, а доля строительной отрасли в ВВП достигает сейчас 30%. Объемы банковского кредитования, в том числе в теневом секторе, значительно увеличились, и уровень долга поднялся со 130 до 200% ВВП.

И Китай, и мировая экономика выиграли от того стимулирования. Оно помогло поддержать общий спрос в период угрожающей дефляции. Но из-за него было много бесполезных инвестиций в тяжелую промышленность, недвижимость и городскую инфраструктуру. Поэтому Поднебесной придется снижать зависимость от заемного капитала и разгребать проблемные долги, а это непросто.

Чтобы разобраться со структурными причинами дисбаланса, действительно важно укрепить дисциплину во многих сегментах рынка. Недооценка сельских земель способствует инвестициям в бессмысленное строительство. Отсутствие нормального контроля со стороны центрального правительства позволяет госпредприятиям выплачивать минимум дивидендов и слишком много тратить на расширение. Ограничения ставок по депозитам приводят к тому, что рядовые вкладчики фактически субсидируют корпоративных заемщиков. А частным компаниям не так доступны кредиты госбанков, как госпредприятиям.

Но верить, что финансовая либерализация – легкий путь к сбалансированной и стабильной экономике, – значит глубоко заблуждаться. С четверть века назад это подтвердила Япония. Когда в 1980-х она ослабила ограничения для банковской системы, это вызвало невероятный бум на рынке недвижимости. Но пузырь лопнул, и два следующих десятилетия прошли под знаком медленного роста и дефляции. Китайский подушевой доход до сих пор вчетверо меньше тех показателей, которые были у страны в 1990-м. И если Китай будет отброшен назад до того, как уровень жизни в нем достигнет показателей развитых стран, это станет трагедией. Впрочем, у китайской экономики есть одна поразительная особенность. Недвижимость и городская инфраструктура – высотное жилье, крупные транспортные проекты, конференц-центры, спортивные стадионы и музеи – уже играют в ней куда более важную роль, чем это некогда было в Японии и Южной Корее.

К началу 2020-х китайская экономика вырастет до 20 трлн долларов. Если отношение долга к ВВП достигнет к тому времени 250%, значит, общая стоимость займов и долговых бумаг будет равна 50 трлн долларов. Ипотечная задолженность американцев в 2008 году была в три с лишним раза меньше

Это свидетельствует о взаимодействии двух факторов. Первый, сугубо китайский, состоит в том, что власти фокусируются на урбанизации как таковой, вместо того чтобы относиться к ней как к побочному продукту индустриализации. Второй – это децентрализованный подход к экономическому развитию и серьезная конкуренция между регионами и городами.

Универсальный фактор сводится к тому, что по всему миру банки могут генерировать частные долги, деньги и покупательную способность, которая до этого не существовала, и у них есть «природная» склонность (если нет помех со стороны государства и регуляторов) финансировать этими деньгами девелопмент, а это взвинчивает цены на землю.

Даже если устранить очевидные отклонения рынка и укрепить на нем дисциплину, три этих фактора все равно приведут к формированию пузырей в строительном секторе и их последующему схлопыванию. В предкризисный период ирландская и испанская банковские системы проявили себя не менее способными к финансированию излишне активного строительства, чем китайские госбанки.

Так что даже несмотря на положительные результаты укрепления рыночной дисциплины, Китай должен думать об ограничении кредитования с помощью тех инструментов регулирования, которыми перед кризисом 2008-го не воспользовались развитые экономики. Нужны агрессивные лимиты по займам для сектора н­едвижимости с привязкой к стоимости объектов или доходам. Требования к достаточности капитала надо рассчитать, придав ипотечным займам более высокий вес по риску, чем придают им банки в своих частных оценках кредитных рисков.

Народному банку Китая следует сохранить резервные требования для коммерческих банков. Кредитование в теневом секторе требует жесткого регулирования. Кредитный цикл слишком важен, чтобы оставлять его управление свободным рынкам.

Так что Китаю предстоит трудное испытание. Он должен перейти не на западную модель, которая спровоцировала кризис 2008-го, а на абсолютно новую, где элементы рыночной дисциплины сочетались бы с жесткими законодательными и регуляторными ограничениями. Всему миру важно, чтобы этот переход прошел гладко. К началу 2020-х китайская экономика вырастет до 20 трлн долларов. Если отношение долга к ВВП достигнет к тому времени 250%, значит, общая стоимость займов и долговых бумаг будет равна 50 трлн долларов. Ипотечная задолженность в США в 2008 году была втрое меньше. Большая часть китайских долгов сейчас внутри госсектора. Но частный сектор развивается, госпредприятиям могут серьезно ограничить бюджет, а капитал – свободнее пустить через границу, и тогда эта огромная гора долгов сделает мир уязвимее с финансовой точки зрения.

Остается надеяться, что в КНР понимают и опасности, и преимущества свободных финансовых рынков лучше, чем в развитых странах перед 2008-м. Если нет, то новый, куда более суровый кризис может стать неизбежным.

Адэр Тернер – экс-председатель Управления по финансовому регулированию и надзору Великобритании, член палаты лордов и британского Комитета по финансовой политике.

Официальные партнеры

Logo nkibrics Logo dm arct Logo fond gh Logo palata Logo palatarb Logo rc Logo mkr Logo mp Logo rdb