Страна на вырост

Хотя фондовые биржи появились в Индии раньше, чем где-либо еще в Азии, настоящее становление местного фондового рынка началось лишь с реформ 1991 года, когда правительство Нарасимха Рао отказалось от планового хозяйства и объявило курс на либерализацию экономики. За последние 25 лет в Индии сменилось несколько правительств, возглавляемых партиями и коалициями с разными политическими взглядами, но ни одно из них не ставило под сомнение необходимость и необратимость либеральных преобразований в экономике.

Результатом стало увеличение средних темпов роста в два-три раза и появление многомиллионного среднего класса, ставшего одной из главных покупательных сил страны и всего региона. Затем в 2001 году Goldman Sachs ввел в обращение термин БРИК, а с 2015 года Индия получила статус самой быстрорастущей из крупных экономик мира, обогнав по этому параметру Китай.

Неоценимую поддержку такому росту экономики оказал фондовый рынок. О степени развитости можно судить по его размеру – самому простому, но весьма показательному фактору. До начала реформ общая капитализация всех котируемых компаний составляла 12–15% ВВП страны, что было в три-четыре раза ниже среднемирового значения (отставание от наиболее развитых рынков и того значительнее). Сегодня, спустя 25 лет, Индия входит в топ-10 стран по размеру фондового рынка, а его соотношение к ВВП достигло 80–90%, сравнявшись с показателями большинства развитых стран.

Биржи и инвесторы

Сегодня в Индии работает семь фондовых бирж, включая две крупнейшие – BSE (Bombay Stock Exchange) и NSE (National Stock Exchange). Еще четыре года назад в стране было 24 биржи, однако большая часть из них решила воспользоваться опцией добровольного отказа от лицензии, предложенной регулятором SEBI (Securities and Exchange Board of India) в 2012 году. NSE, запущенная лишь в 1994-м, смогла сосредоточить на своих площадках более 2/3 совокупного оборота акций в стране. Создание с нуля позволило ей сразу же стать одной из наиболее технологически развитых бирж Азии и применять самые последние инструменты и разработки. Достаточно упомянуть тот факт, что фьючерс на индекс крупнейших индийских компаний Nifty-50, составленный и котируемый на NSE, в 2016 году стал самым торгуемым фьючерсным контрактом в мире.

Пока инфраструктура рынка укрупняется и консолидируется, среда инвесторов, наоборот, расширяется. С одной стороны, идет проникновение рынка вглубь страны, что приводит к вовлечению в него все большего числа частных инвесторов – сегодня в Индии открыто более 46 млн счетов частных инвесторов. С другой – после победы правительства Нарендры Моди на выборах 2014 года активизировались профессиональные участники рынка, как локальные, так и международные, – только за последний год количество фондов, зарегистрированных SEBI, увеличилось более чем в полтора раза.

Тем не менее фонды, зарегистрированные регулятором, владеют менее чем 7% фондового рынка страны. Крупнейшие акционеры индийских компаний – это их учредители (промоутеры) и иностранные инвесторы.

Контролирующий инвестор

51% всей рыночной капитализации 500 крупнейших компаний Индии находится в руках так называемых промоутеров. Обычно это семьи – основатели компаний, иногда в третьем-четвертом поколении, их родственники и другие аффилированные лица. Кроме того, к этой категории относят и государство, на которое приходится примерно пятая часть всех акций промоутеров.

Обычно промоутеры занимают основные руководящие посты в компаниях, зачастую беря в руки оперативное управление бизнесом. Не обладая развитым рынком облигаций внутри страны, промоутеры достаточно активно используют практику залога собственных акций в местных банках для финансирования. По всему рынку заложено в среднем до 13% акций промоутеров.

В известных компаниях доли промоутеров могут составлять 60% и более – это, например, такие лидеры рынка, как Wipro, Tata Consultancy или DLF c 72–74%. При установленной законодательством границе для промоутеров в 75% получается, что учредители этих компаний оставили в своих руках максимум возможной собственности для выхода на биржу. Зачастую даже самые публичные компании на самом деле остаются лишь условно публичными.

Такой характер отношений собственников в Индии несет с собой другие особенности. Например, невозможность достаточного разделения отношений владения и управления. Кроме того, возможны проблемы с наследованием внутри семей-промоутеров. А профессиональным менеджерам, скорее всего, будет сложно вписаться в иерархическую структуру управления семейным бизнесом.

Очевидно, что внешним инвесторам, в том числе иностранным, при вложении средств в индийские компании стоит уделять больше внимания анализу их основателей. Доли владения, специализация, репутация промоутеров и даже история отношений внутри семьи – все это может оказывать существенное влияние на динамику цен акций компаний, в которых промоутеры не только владеют 50% и более, но и принимают, по сути, все важные оперативные решения.

Иностранные инвесторы

Иностранные портфельные инвесторы владеют примерно 20% фондового рынка Индии и идут вторыми после промоутеров. Поскольку промоутеры не торгуют своими позициями так активно, как другие владельцы акций, то иностранные инвесторы с самой высокой долей в объеме торгов в 20–25% фактически представляют собой важнейших игроков на фондовом рынке.

Число иностранных инвесторов в Индии сегодня перевалило за 8000, более трети из них зарегистрированы в США. В денежном выражении Соединенные Штаты – крупнейший иностранный инвестор в Индии, вложивший в местный фондовый рынок более 100 млрд долларов.

Зарубежных инвесторов нередко критикуют за излишнюю конъюнктурность и спекулятивность вложений. Действительно, они проводят лишь 7–8% сделок в кеш-сегменте, а остальной капитал идет в сегмент производных инструментов, который по определению более крат­косрочен и спекулятивен. Однако похожее соотношение наблюдается по всему рынку – на фондовых биржах Индии оборот с опционами и фьючерсами на акции в 12–13 раз превышает оборот с самими акциями. Так что вряд ли есть основания сваливать всю вину за высокую волатильность рынка на иностранных инвесторов.

Крупнейшим иностранным инвестором остается американский Europacific Growth Fund, управляющий примерно 125 млрд долларов по всему миру, из которых 99% вложено за пределами США. В Индии размещено около 8% капитала фонда – это максимальный вес для всех развивающихся рынков, больше только в Японии и Великобритании. Одной из причин такого положения управляющие фонда называют демографию.

Этот же критерий – ключевой для концентрации портфеля фонда в финансовом секторе, который должен стать одним из главных выгодоприобретателей растущего среднего класса. Индийский HDFC Bank идет второй позицией в глобальном портфеле фонда, опережая по весу такие мировые гранды, как Novartis, Alibaba и Nintendo. Кстати сказать, и HDFC Bank, и финансовый сектор в целом традиционно пользуются популярностью у иностранных инвесторов.

Участие населения

По разным оценкам, лишь 3–4% населения страны вкладывают свои финансовые сбережения в акции. Учитывая, что далеко не каждый индиец имеет не только средства для инвестиций, но и даже доступ к финансовой системе, этот факт не так удивителен. Даже в денежном выражении доля вложений в акции в общем распределении сбережений населения ничтожно мала – менее 3%, что намного ниже, чем показатели как развитых стран (США – 42%, Европа – 30%), так и партнеров по БРИКС (ЮАР – 23%, Китай – 17%).

Привлечение большего числа частных инвесторов жизненно важно для любого рынка, но в случае Индии это еще более существенно. Такие средства способствуют общей устойчивости фондового рынка, ведь, в отличие от иностранных инвесторов, у частных вкладчиков 25% и более инвестиций приходится на кеш-сегмент, а это в основном «длинные» деньги, которые не покидают рынок при малейшей коррекции.

Индийский регулятор SEBI демонстрирует недюжинную креативность в деле активизации населения и примерно с осени 2015 года работает над уникальным на сегодняшний день нововведением. Согласно его планам частные инвесторы скоро смогут покупать инвестиционные фонды через крупнейшие онлайн-магазины – Amazon, Flipkart и другие. Тут, конечно, есть много открытых вопросов и ограничений, например, по определению рискового профиля покупателя, взиманию комиссий, вторичному рынку, максимальным суммам инвестиций и других. Но уже сам шаг в эту сторону показывает высокую степень готовности государства принять все возможные меры по развитию рынка, повышению его эффективности, прозрачности и привлечению дополнительного капитала.

Перспективы развития

Для международных инвесторов фондовый рынок Индии имеет все основания стать одним из хедлайнеров на ближайшие годы. С одной стороны, страна успешно примерила на себя статус самой быстрорастущей из крупнейших экономик мира и не собирается с ним расставаться. Это непосредственно влияет на прибыли компаний и, соответственно, на доходность вложений в их акции.

С другой – в процессе более глубокого проникновения банковских услуг, мобильной связи и интернета, а также с ростом доходов населения доля вложений частных инвесторов в фондовый рынок будет неуклонно расти, что даст и ему, и экономике в целом дополнительную поддержку.

Немаловажную роль играет и проактивная позиция регулятора, который занимается как очищением рынка, делая его более эффективным и прозрачным, так и внедрением инновативных инструментов. Кроме того, и сам бизнес создает все более благоприятные условия для инвестирования в акции. За последние годы крупнейшие индийские компании смогли с успехом внедрить международные стандарты отчетности, прозрачности и антикоррупционные программы. Последний рейтинг Transparency International, составленный из 100 крупнейших компаний развивающихся стран, возглавили исключительно индийские представители – Bharti Airtel, Tata Communications и Mahindra&Mahindra, а в топ-25 оказались сразу 12 компаний из Индии.

Несомненно, фондовый рынок – это не дорога с односторонним движением, и для любого рынка характерны периодические коррекции, зачастую довольно резкие и болезненные. В этой связи стоит упомянуть высказывание самого известного инвестора современности Уоррена Баффета: «Вам не следует выходить на рынок акций до тех пор, пока вы не сможете наблюдать за падением своих акций на 50% без паники». Инвесторам с таким характером рынок Индии в ближайшие годы открывает замечательные возможности для достижения высоких результатов.