Инвестиционная демография

Демография превратилась в один из важнейших аргументов, подкрепляющих широко бытующее мнение о постепенном смещении экономического веса от стремительно стареющих экономик Запада к более молодым странам развивающегося мира. Ее влияние может быть даже больше, чем кажется на первый взгляд. Особенно когда речь идет об инвесторах, которые зачастую принимают решения о вложении средств в БРИКС и другие emerging markets на основе анализа уровня потребления и тому подобных характеристик экономического потенциала местного населения.

Во-первых, инвесторы, чьи горизонты превышают обычные значения, то есть от недели до пары лет, не станут мудрее, если потратят массу времени, изучая статистику по демографии – как и не станут от этого намного беднее. В 2012 году рынки акций США, Японии и Европы выросли примерно на 20%, в то время как в БРИКС они упали или демонстрировали боковое движение. Изменения уровня и возрастной структуры населения накапливаются крайне медленно, даже если они неотвратимы.

С точки зрения биржевой торговли или определения рыночных циклов гораздо продуктивнее принимать решения, опираясь на собственные ожидания в отношении уровня политической стабильности, темпов экономического роста, динамики доходов, а также анализа тенденций на денежных и кредитных рынках, политики регуляторов и тому подобных факторов.

Во-вторых, тем не менее за последние десять лет или около того рынки акций БРИКС и других emerging markets оказались более доходными в сравнении с рынками развитых стран. Произошло это по множеству причин, но в большей степени этот рост опирался на демографические особенности в странах БРИКС. При этом очевидно, что, к примеру, структура потребления и темпы экономического роста неодинаковы в разных странах БРИКС с рас­тущим или сокращающимся населением. Как, скажем, в Бразилии и России. Или в государствах с более или менее высокими темпами старения населения. Как, скажем, в Китае и Индии. Таким образом, принимая решение о вложении средств в корпоративные ценные бумаги, инвесторы должны учитывать демографические факторы, определяющие величину рынка, динамику рос­та и распределения прибыли, уровень урбанизации, потребности в жилье и инфраструктуре, а также в товарах и услугах в зависимости от возраста потребителей.

Число людей трудоспособного возраста в Китае сегодня близко к своему максимальному значению и по прогнозам сократится более чем на 100 млн человек к 2040 году. Хорошо, если это снижение будет компенсировано за счет увеличения темпов роста производительности труда. Если же этого не произойдет, то над экономическими и социальными перспективами Китая повиснет грозовая туча

Демографический дивиденд

Демографы часто ссылаются на так называ­емый демографический дивиденд – фазу, когда количество детей-иждивенцев снижается, а численность трудоспособного населения растет, но еще до того, как начинает увеличиваться доля пожилого населения нетрудоспособного возраста. Этот этап – как правило, но не всегда – сопровождается повышением уровня потребления, накоплений, общего благосос­тояния, производительности труда и темпов экономического роста. Молодые работники уже привносят новые идеи, силы и инновации, но при этом они еще не достигли точки, когда их совокупные расходы ниже их совокупных сбережений, поддерживающих более высокие уровни инвестиций. Однако работники, достигающие возраста 35–55 лет, как правило, становятся существенным драйвером сбережений и инвестиций в экономике.

В ближайшие 20 лет население Китая в возрасте 35–55 лет сократится с 32 до 29%. В Индии эта возрастная группа увеличится на 5% (до 27%), а в Бразилии и России – на 3%. Но в случае с Россией это произойдет исключительно из-за сокращения общей численности населения. Таким образом, инвесторам очень важно обращать внимание на характеристики ключевых возрастных групп, сосредоточившись на анализе так называемого коэффициента зависимости лиц пожилого и старшего возраста от численности трудоспособного населения. Он вычисляется как отношение численности населения в возрасте 65 лет и старше к количеству жителей страны в возрасте 15–64 лет.

В Индии величина этого коэффициента с нынешних 8% вырастет лишь до 12% к 2030 году и до 28% – к 2050-му. В Бразилии же он увеличится с 10 до 36%. Однако к тому времени в Китае этот показатель будет равен 42%, тогда как сегодня он составляет 11%. В России – 39% против нынешних 18%. В итоге, принимая все это во внимание, главными фаворитами для инвесторов должны быть Индия и Бразилия. Поскольку темпы роста их экономик должны усилиться, а негативные социальные и финансовые последствия, напротив, ослабеть. Китай вот-вот реализует свой демографический дивиденд, тогда как Россия его уже обналичила.

С точки зрения демографии главными фаворитами для инвесторов должны быть Индия и Бразилия. Поскольку темпы роста их экономик должны усилиться, а негативные социальные и финансовые последствия, напротив, ослабеть. Китай вот-вот реализует свой демографический дивиденд, тогда как Россия его уже обналичила

Тучи над Китаем

В-третьих, тот факт, что Индия располагает более молодым населением, сам по себе не означает, что, к примеру, темпы ее экономического развития выше, чем у Китая, который является самой быстростаре­ющей страной. Высокая динамика ВВП России в 2000–2007 годах и хорошие показатели роста начиная с 2010-го имели место, несмотря на то что население страны непрерывно сокращалось с 1992 года и продолжит сокращаться в будущем.

Бразилия с ее эталонной для страны со средним уровнем доходов демографической структурой не смогла не дать повода для новых опасений из-за низкого уровня накоплений и инвестиций. И, соответственно, из-за слабых темпов ее экономического роста.

Причина в том, что, помимо демографической структуры той или иной страны, важное значение имеет то, чем занимается ее население. Если оно в основной своей массе вовлечено в производительный труд, то подрастающее молодое поколение будет процветать, а с экономическими издержками, связанными с пожилым поколением, можно сравнительно просто справляться.

Сегодня треть населения Индии – это дети до 15 лет. И по мере того как они начнут достигать трудоспособного возраста, численность рабочей силы в этой стране в течение следу­ющих 20 лет превысит общую численность трудо­способного населения в Западной Европе. Индия печально известна слабостью своего трудового законодательства и сложностями, с которыми здесь создаются рабочие места, вдобавок к высокому среднему уровню беднос­ти среди населения любого типа занятости.

Число людей трудоспособного возраста в Китае сейчас близко к своему максимальному значению и по прогнозам сократится более чем на 100 млн человек к 2040 году. И хорошо, если это снижение будет компенсировано за счет увеличения темпов роста производительности труда. Если же этого не произойдет, то над экономическими и социальными перспективами Китая повиснет грозовая туча. К тому же даже со своими сравнительно высокими стандартами оценки успеваемости Китай по-прежнему сильно отстает от Запада по качеству и доступности высшего образования.

Согласно прогнозам, население трудоспособного возраста России за то же время сократится на 20 млн – до 84 млн человек. И хотя нефтегазовый сектор все так же остается основой экономической мощи этой страны, внутренние источники роста ослабевают из-за снижения инвестиций и производительности труда, что также отчасти связано с демографической ситуацией. И здесь дело, судя по всему, касается не столько уровня развития ее науки, техники и образовательной системы, сколько качества экономической политики и управления.

Урок инвесторам

В-четвертых, инвесторы могут получить определенные дивиденды из-за влияния на рыночную стоимость активов со стороны фактора изменения возрастной структуры и соотношения численности трудоспособного и нетрудоспособного населения. Просто потому, что рынок платит больше за дефицитный ресурс. Когда на нем нет недостатка в рабочей силе, как в фазе демографического дивиденда, доходность капитала должна быть выше. Со временем, когда начинается быстрое старение населения и появляется нехватка трудовых ресурсов, труд, выража­емый в заработной плате, должен снова стать более доходным «активом» по сравнению с капиталом. Более того, считается, что высокие процентные ставки и инфляция, как правило, характерны для стран с более низкими темпами старения населения. Таким образом, в текущий момент доходность денежных и капитальных рынков БРИКС и других крупнейших emerging markets должны быть выше по сравнению со странами, население которых стареет быстрее.

Но это неполная картина. Показатели доходности капитала в странах БРИКС со временем могут оказаться выше, но в то же время отличаться повышенной волатильностью из-за влияния разнообразных экономических и политических факторов. Равно как и из-за труднос­тей, связанных с необходимостью проведения структурных реформ, по мере того как государства становятся богаче, а структура их экономик усложняется. Пока в своем развитии (каждая собственным путем) страны БРИКС дошли только до этой точки.

Таким образом, урок для инвесторов заключается в том, что демографические тенденции имеют значение, если вы анализируете структурные сдвиги в обществах и моделях потреб­ления. Или хотите выяснить, понимают ли компании структурные изменения спроса, связанные со старением населения. И располагают ли правительства стратегиями, которые позволяют экономике адаптироваться к последствиям всех этих изменений.

Однако если вы инвестируете на более коротком горизонте, принимать решение о покупке или продаже тех или иных активов на основе учета демографии едва ли более эффективно, чем решать этот вопрос простым подбрасыванием монеты.