Вечеринка закончена

В период между 2003 и 2011 годом выраженный в долларах США ВВП в текущих ценах вырос на суммарные 35% в Соединенных Штатах и на 32, 36, и 49% – в Великобритании, Японии и Германии соответственно. В тот же период номинальный ВВП, также выраженный в долларах, вырос на 348% – в Бразилии, 346% – в Китае, 331% – в России и 203% – в Индии.

Бум зафиксирован не только в странах БРИК. Объем производства Казахстана подпрыгнул более чем на 500%. А в Индонезии, Нигерии, Эфиопии, Руанде, на Украине, в Чили, Колумбии, Румынии и во Вьетнаме – более чем на 200%. Это означает, что средний объем продаж компаний по производству напитков, китайских производителей мотоциклов, супермаркетов и универмагов, телекоммуникационных компаний, компьютерных магазинов увеличился в сопоставимых масштабах. Бизнес движется туда, где долларовые продажи на подъеме, а управля­ющие активами вкладывают деньги там, где рост ВВП, выраженный в долларах, оказывается самым быстрым.

Некоторые могут пытаться интерпретировать эту удивительную производительность стран с формирующейся рыночной экономикой как следствие роста объемов выпуска реальной продукции, производимой их экономиками. Однако в большинстве своем такое предположение не имеет под собой основания. Рассмотрим Бразилию. Только 11% обгоняющего Китай рос­та ее номинального ВВП в период между 2003 и 2011 годом были связаны с реальным (с поправкой на инфляцию) производством. Остальные 89% стали результатом 222-процентного роста цен в долларах, произошедшего в тот период, когда цены в национальной валюте поднимались быстрее цен в США и обменный курс повышался. Часть этого роста объяснялась увеличением цен на экспортные товары Бразилии.

С Россией, в принципе, происходило то же самое. Реальный рост объемов производства объясняет только 12,5% прироста выраженного в долларах номинального ВВП за 2003–2011 годы. Остальное связано с динамикой стоимости нефти (что улучшило показатель условий торговли на 125%), а также с реальным укреплением рубля по отношению к доллару на 56%.

Реальный рост Китая был в три раза выше, чем у Бразилии и России, однако его условия внешней торговли ухудшились на 26%, поскольку идущая на экспорт продукция обрабатывающей промышленности стала дешевле, в то время как импортируемые товары подорожали. В целом доля реального, выраженного в долларах США роста номинального ВВП развивающихся стран составила 20%.

Три явления, которые повышают номинальный ВВП – рост реального объема производства, повышение относительных цен на экспорт и рост реального курса валют, – не работают независимо друг от друга. Как правило, в быстрорастущих странах реальный обменный курс их валют повышается – это называется эффектом Балассы – Самуэльсона. Страны с улучшающимися условиями внешней торговли также, как правило, начинают развиваться быстрее, за чем неизбежно следует рост реального курса валют, поскольку внутренние расходы их увеличенных экспортных поступлений расширяют экономику и увеличивают долларовую массу (что делает сам доллар дешевле).

Для большинства стран развивающегося мира номинальный рост ВВП в период с 2003 по 2011 год был вызван улучшениями условий внешней торговли, притоками капитала и укреплением реального курса валют. Но та же динамика, которая завышала рост ВВП в долларовом выражении в хорошие годы, теперь будет работать в противоположном направлении: стабильные или сниженные цены на экспорт уменьшат реальный рост и вынудят валюты этих стран стабилизироваться или даже ослабеть в реальном выражении. Поэтому неудивительно, что вечеринка закончилась

Реальный обменный курс также может расти из-за увеличения притока капитала, которое отражает энтузиазм иностранных инвесторов относительно перспектив страны. Например, в период с 2003 по 2011 год приток валюты в Турцию вырос почти на 8% ВВП, что частично объясняет 70-процентное увеличение цен в долларах. Реальный рост также может быть вызван непоследовательной макроэкономической политикой, которая поставила страну в опасное положение, как это произошло в Аргентине и Венесуэле.

Различие между этими в корне отличными, но взаимосвязанными явлениями важно, поскольку некоторые из них явно неустойчивы. Иными словами, улучшение условий внешней торговли и притоки капитала – явления не перманентные: они либо стабилизируются, либо со временем меняют свое направление.

Действительно, изменение условий внешней торговли – как правило, недолгосрочный тренд, имеющий склонность к возврату к среднему значению. Цены на нефть, металлы и продовольствие значительно выросли начиная с 2003 года и достигли своего исторического максимума в период между 2008 и 2011 годами, и теперь никто не ожидает такого же роста цен в будущем. Спор идет о том, будут ли они оставаться на прежнем уровне или же пойдут на спад, что уже произошло с ценами на продукты питания, металлы и уголь.

То же самое можно сказать и про приток капитала, а также про то давление в направлении повышения, которое он оказывает на реальный обменный курс. В конце концов, иностранные инвесторы вкладывают свои деньги в страну, поскольку ожидают, что в будущем смогут получить еще больше денег, а когда это происходит, рост, как правило, замедляется, если не обрушивается, как это случилось с Испанией, Порту­галией, Грецией и Ирландией.

В некоторых странах, таких как Китай, Таиланд, Южная Корея или Вьетнам, номинальный рост ВВП в значительной степени был обусловлен реальным ростом. Более того, согласно готовящемуся к публикации в Гарварде «Атласу экономической сложности», эти экономики стали производить куда менее простые продукты, что свидетельствует об их устойчивом росте. Ангола, Эфиопия, Гана и Нигерия также пережили реальный рост, но рост их номинального ВВП был в значительной степени усилен улучшением условий внешней торговли и ростом реального обменного курса.

Таким образом, для большинства стран развивающегося мира номинальный рост ВВП в период с 2003 по 2011 год был вызван улучшениями условий внешней торговли, притоками капитала и укреплением реального курса валют. Но та же динамика, которая завышала рост ВВП в долларовом выражении в хорошие годы, теперь будет работать в противоположном направлении: стабильные или сниженные цены на экспорт уменьшат реальный рост и вынудят валюты этих стран стабилизироваться или даже ослабеть в реальном выражении. Поэтому неудивительно, что вечеринка закончилась.

Рикардо Хаусманн – бывший министр планирования Венесуэлы, бывший главный экономист Межамериканского банка развития, профессор экономики Гарвардского университета, глава гарвардского Центра международного развития.